一、定制家具行業(yè)投資核心邏輯
1、行業(yè)是好賽道,行業(yè)空間廣闊
家具行業(yè)是大行業(yè),根據(jù)公開數(shù)據(jù),2016年我國(guó)家具行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入8560億元,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額達(dá)到537.5億元。據(jù)測(cè)算,2017年定制衣柜、櫥柜市場(chǎng)容量超過2100億元,其他類型定制家具市場(chǎng)容量還有200多億元。定制家具細(xì)分市場(chǎng)每年還在以15%-20%的速度快速增加,遠(yuǎn)快于家具行業(yè)每年8-9%的增速。
2、定制家具相較于傳統(tǒng)家具存在優(yōu)勢(shì),未來(lái)增速可觀,在家具行業(yè)占比有望持續(xù)提升
一是更符合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。定制家具的異軍突起背后是中國(guó)消費(fèi)者不斷迭代更新的消費(fèi)需求,隨著家具消費(fèi)群體年輕化,對(duì)家具的個(gè)性化、時(shí)尚化以及空間利用性能的需求也越來(lái)越高,依消費(fèi)者不同需求而制是其對(duì)于成品家具的最大優(yōu)勢(shì)。二是更符合工業(yè)4.0發(fā)展趨勢(shì)。工業(yè)4.0背景下,企業(yè)可以通過大數(shù)據(jù)平臺(tái)將消費(fèi)需求的個(gè)性化與大規(guī)模生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化結(jié)合起來(lái),為消費(fèi)者提供越來(lái)越優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。三是定制家具性價(jià)比較高。傳統(tǒng)的成品家具生產(chǎn)過程中存在著大量的原料以及人力的浪費(fèi),這也導(dǎo)致品牌成品家具的價(jià)格居高不下。你逛一圈紅星美凱龍,可能發(fā)現(xiàn)你看上的成品家具貴的要死,低檔家具你又不好意思買來(lái)放在你幾百萬(wàn)的新房里。
目前,我國(guó)定制家具在家具行業(yè)的滲透率約20%-30%,對(duì)比美國(guó)、韓國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家60%-70%的滲透率,有較大提升空間。據(jù)測(cè)算,定制家居品牌企業(yè)近年收入規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)有望持續(xù)超過30%,好的甚至有望超過40%。
3、制定家具行業(yè)的護(hù)城河
定制行業(yè)看似進(jìn)入門檻低,實(shí)則正在深挖自己的護(hù)城河。定制家具行業(yè)的進(jìn)入壁壘包括:一是品牌,品牌樹立需要大量時(shí)間和資金投入;二是營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò),線上線下相結(jié)合的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò),成熟的專賣店的管理制度、經(jīng)銷商培訓(xùn)制度和售后服務(wù)制度對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)很重要;三是設(shè)計(jì)研發(fā)能力,要在同質(zhì)化嚴(yán)重的定制家居市場(chǎng)做出自己的特色,拿出更能打動(dòng)消費(fèi)者的產(chǎn)品;四是信息化應(yīng)用能力,企業(yè)需要通過大數(shù)據(jù)化運(yùn)行和柔性化生產(chǎn)最大限度地滿足消費(fèi)者的多元化需求;五是供應(yīng)鏈管理能力,這決定了成本、產(chǎn)品質(zhì)量、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。
定制家具區(qū)別于成品家具的是,它需要解決個(gè)性化需求與規(guī)模化生產(chǎn)的矛盾,而要解決這一矛盾,需要投入大量的資金支撐信息化系統(tǒng)和設(shè)備、廠房規(guī)劃及建設(shè)等方面。對(duì)于定制家具來(lái)說(shuō),服務(wù)是非常重要的一塊內(nèi)容,在設(shè)計(jì)、測(cè)量、生產(chǎn)、配送、安裝每一個(gè)環(huán)節(jié)至少做到無(wú)差錯(cuò),才可能給予顧客良好的體驗(yàn)。目前來(lái)看成品家具商進(jìn)入定制家具領(lǐng)域攻城略地并不易。
4、上市為一二線龍頭帶來(lái)更多優(yōu)勢(shì),激烈競(jìng)爭(zhēng)將促使一二線龍頭市場(chǎng)份額不斷提升
定制家具行業(yè)商業(yè)模式優(yōu)于傳統(tǒng)家具制造,規(guī)模擴(kuò)張更快。定制企業(yè)募集資金后,產(chǎn)品端延伸至定制品類、發(fā)展配套家居;渠道端拓展大宗、線上渠道,推動(dòng)傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道下沉;募集資金幫助企業(yè)推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張及生產(chǎn)智能化、信息系統(tǒng)升級(jí)、品牌營(yíng)銷,大企業(yè)優(yōu)勢(shì)更明顯。而小企業(yè)品牌弱,產(chǎn)品種類少,渠道布局不健全,信息化支撐薄弱,成本高,幾乎全面處于下風(fēng)。今后大品牌將對(duì)于小品牌、雜品牌的市場(chǎng)份額進(jìn)行擠壓,甚至是吞沒,中高端市場(chǎng)的份額將逐漸被國(guó)內(nèi)一二線龍頭和個(gè)別外國(guó)品牌所占據(jù)。
二、對(duì)幾點(diǎn)利空因素的思考
一是房地產(chǎn)調(diào)控
我國(guó)家具行業(yè)的增速與地產(chǎn)行業(yè)的增速趨勢(shì)大致吻合,相較地產(chǎn)行業(yè)約有?5-12?個(gè)月左右的滯后期。有人擔(dān)心從去年開始的房地產(chǎn)全面調(diào)控,可能對(duì)定制家具市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。而且我覺得現(xiàn)在新增住房市場(chǎng)雖然受到抑制,但二手房存量市場(chǎng)已經(jīng)很驚人,加上老百姓(603883)對(duì)居住品質(zhì)的追求,對(duì)定制家具的需求完全不用擔(dān)心。
以我自己為例,未來(lái)兩年起碼就有兩套房子要裝。之前還看過幾篇文章,中間有對(duì)美國(guó)還有韓國(guó)市場(chǎng)過去的回顧,當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)中小級(jí)別調(diào)整時(shí),定制家具行業(yè)仍有不錯(cuò)的表現(xiàn)。
二是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
到今年,定制家具行業(yè)一二線龍頭基本上全,有人擔(dān)心產(chǎn)能的膨脹給產(chǎn)品銷售帶來(lái)壓力,即使是行業(yè)巨頭,也會(huì)深陷價(jià)格戰(zhàn)、渠道戰(zhàn)、品牌戰(zhàn)中而無(wú)法自拔。我覺得行業(yè)集中度目前還低,激烈競(jìng)爭(zhēng)對(duì)一二線企業(yè)是有益的,一二線企業(yè)反而會(huì)獲得更多的市場(chǎng)份額,而小企業(yè)則會(huì)被蠶食。實(shí)際上,從過去幾年情況來(lái),一二線企業(yè)毛利率都是相對(duì)穩(wěn)定的,我覺得短期不會(huì)出現(xiàn)驟降的情況。
三是原材料價(jià)格上漲的思考
行業(yè)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)所需原材料大致包括板材、臺(tái)面、五金配件、電器等,占企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本大都在80%上下(除了尚品宅配(300616),尚品占主營(yíng)成本約60%左右)。由于目前原材料漲價(jià)是個(gè)普遍現(xiàn)象,我還蠻擔(dān)心會(huì)對(duì)企業(yè)盈利有一定壓力的。以志邦為例,原材料價(jià)格上升或下降5%,會(huì)導(dǎo)致公司利潤(rùn)總額增減近20%。不過,這還要看企業(yè)能否通過整合供應(yīng)鏈及規(guī)模化降低成本來(lái)抵消這方面影響。當(dāng)然如果原材料漲價(jià)幅度特別大,相信上市公司們也會(huì)提價(jià)。同樣以志邦為例,如果產(chǎn)品銷售價(jià)格上升或下降5%,會(huì)導(dǎo)致公司利潤(rùn)總額增減30%多。
三、對(duì)新上市公司的分析
目前定制家具行業(yè)上市公司有八家,一般認(rèn)為索菲亞(002572)、歐派、尚品和好萊客(603898)是一線,其余志邦股份(603801)、金牌廚柜(603180)、皮阿諾(002853)、我樂等家是二線企業(yè)。實(shí)際上,只有索菲亞和歐派優(yōu)勢(shì)是比較穩(wěn)固的,今后在行業(yè)內(nèi)的地位就像是空調(diào)行業(yè)的格力美的。其次是尚品。好萊客我覺得對(duì)于其他二線公司優(yōu)勢(shì)就不是那么明顯了。
由于次新股最近很不受人待見,本著人棄我取的精神,本文主要對(duì)新上市的六家次新股進(jìn)行分析,也因?yàn)榇涡鹿赡纪读水a(chǎn)能在兩三內(nèi)會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)有明顯貢獻(xiàn)。
1、歐派家居
櫥柜起家,去年市場(chǎng)份額是櫥柜第二名志邦的3倍,歐派早早在衣柜、壁紙、木門、衛(wèi)浴等領(lǐng)域布局,由于櫥柜在裝修鏈條中處于比較靠前端的位置,櫥柜向其他品類導(dǎo)流的效果明顯。歐派在衣柜、木門、衛(wèi)浴市場(chǎng)都已占據(jù)了一定的市場(chǎng)份額。這點(diǎn)即使是索菲亞也不能及,對(duì)于其他對(duì)手,歐派更是領(lǐng)先至少3年以上。我認(rèn)為歐派的管理層,非常有前瞻性,基本是領(lǐng)導(dǎo)了這個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。
截至2016年底,公司已經(jīng)發(fā)展經(jīng)銷商3331家,專賣店4710家,渠道優(yōu)勢(shì)明顯。募投項(xiàng)目完成后櫥柜產(chǎn)能達(dá)到80萬(wàn)套/年,衣柜產(chǎn)能達(dá)到1 08萬(wàn)套/年,木門產(chǎn)能達(dá)到75萬(wàn)樘/年,公司產(chǎn)能瓶頸將被完全打破。